| IPO | Zulassung mit Angebot von Aktien an Anleger |
| Direct Listing / introduction | Zulassung bestehender Aktien ohne Platzierung |
| Prospekt am Main Market | FCA-gebilligter Prospekt vor der ersten Zulassung, sofern keine Ausnahme greift |
| Prospekt an AIM und Aquis | MTF admission prospectus bei Erstzulassung |
| Streubesitz | Main Market 10 %, Aquis Access 10 % (enterprise company 25 %), Aquis Apex 25 % |
| Stand | November 2026 |
Zwei Wege, ein Ziel
Bei einem klassischen Börsengang, dem Initial Public Offering, bietet die Gesellschaft Aktien an, neue oder solche bestehender Aktionäre, und lässt sie gleichzeitig zum Handel zu. Beim Direct Listing gibt es kein solches Angebot. Die Aktien, die es schon gibt, werden einfach zum Handel zugelassen, und der Markt bildet ab dem ersten Tag den Preis.
Auch die britische Steuerverwaltung kennt beide Wege. In ihrer Beschreibung der neuen Stempelsteuerentlastung für Neuzulassungen spricht HMRC davon, dass eine Gesellschaft ihre Aktien im Rahmen eines IPO oder einer introduction (zum Beispiel eines Direct Listing) an der Börse notieren lässt. Die introduction ist also kein Graubereich, sondern ein anerkannter Weg.
IPO und Direct Listing im Vergleich
| Punkt | IPO | Direct Listing / introduction |
|---|---|---|
| Neue Aktien | in der Regel ja | nein |
| Aktionärsbasis | entsteht durch die Platzierung | muss vorher schon breit genug sein |
| Prospekt am Main Market | ja, FCA-gebilligt, sofern keine Ausnahme | ja, FCA-gebilligt, sofern keine Ausnahme |
| Zulassungsdokument an AIM und Aquis | MTF admission prospectus | MTF admission prospectus |
| Streubesitz | durch Platzierung erreicht | muss schon bestehen |
| Elektronische Abwicklung | Pflicht | Pflicht |
FCA PS25/9 und PS24/6; AIM Rules for Companies (August 2026); Aquis Growth Market Rulebooks (Januar 2026)
Kein Angebot heißt nicht: kein Prospekt
Seit dem 19. Januar 2026 gilt das neue britische Prospektregime. Für den Main Market, einen regulierten Markt, regelt es das neue FCA-Regelwerk Prospectus Rules: Admissions to Trading on a Regulated Market, kurz PRM. Dort steht der Grundsatz: Wertpapiere dürfen, wenn keine Ausnahme greift, erst nach Veröffentlichung eines von der FCA gebilligten Prospekts zum Handel zugelassen werden. Ob dabei Aktien verkauft werden, spielt für diese Pflicht keine Rolle.
An AIM und am Aquis Growth Market, beides primäre multilaterale Handelssysteme, verlangen die neuen Regeln für die Erstzulassung ein MTF admission prospectus. Dieses Dokument prüft und billigt nicht die FCA, die Verantwortung liegt bei Gesellschaft und Beratern. An AIM produziert der Bewerber ein admission document nach den AIM-Regeln, an Aquis wird für das Prospektdokument ein Aquis Corporate Adviser bestellt. Wie das neue Regime im Einzelnen aussieht, steht unter Prospektregime seit Januar 2026.
Dein Streubesitz muss schon da sein
Hier liegt die eigentliche Hürde des Direct Listing. Am Main Market gilt die Verteilung an das Publikum als ausreichend, wenn 10 % der Aktien, für die die Zulassung beantragt wird, in öffentlicher Hand sind. Aktien von Directors, ihnen nahestehenden Personen und bestimmten Mitarbeiterprogrammen zählen nicht mit. Dazu kommt ein erwarteter Gesamtmarktwert von mindestens £30 Millionen für Aktien und die Pflicht, einen Sponsor zu bestellen.
Am Aquis Growth Market verlangt das Segment Access 10 % Streubesitz, bei einer enterprise company 25 %. Das Segment Apex verlangt 25 %, verteilt auf mindestens 25 Personen, und einen erwarteten Marktwert von mindestens £10 Millionen. Beim IPO entsteht der Streubesitz durch die Platzierung. Beim Direct Listing muss er schon vorher existieren, und zwar nachweisbar im Register. Eine Gesellschaft mit fünf Gründern und einem Family Office erreicht das nicht durch eine Notierung.
Was sich für deine Verwaltung ändert
Weil keine neuen Aktien platziert werden, verschiebt sich die Arbeit vom Angebot zur Ordnung im Bestand:
- Das Mitgliederregister muss vollständig und aktuell sein. Jeder Aktionär, jede Gattung, jede Übertragung muss stimmen, denn der Handel startet mit genau diesem Bestand.
- Die Gesellschaft muss eine PLC sein. Eine Ltd darf ihre Aktien nicht der Öffentlichkeit anbieten; vor der Zulassung steht deshalb oft die Umwandlung der Limited in eine PLC.
- Die Aktien müssen elektronisch abgewickelt werden können. An AIM ist das ausdrücklich vorgeschrieben; in der Praxis läuft der Handel britischer Aktien über das elektronische System CREST.
- Bestehende Aktionäre mit Papierzertifikaten brauchen einen Weg in die elektronische Verwahrung. Die Regierung will Papieraktien bei börsengehandelten britischen Gesellschaften ohnehin bis Ende 2027 abschaffen.
- Satzung, Bezugsrechte und Ermächtigungen zur Aktienausgabe sollten auf die Zeit nach der Zulassung zugeschnitten sein, auch wenn am ersten Tag nichts ausgegeben wird.
Ein Steuerdetail, das für beide Wege gilt
Normalerweise fällt beim elektronischen Kauf britischer Aktien eine Stamp Duty Reserve Tax von 0,5 % an. Für Gesellschaften, deren Aktien seit dem 27. November 2025 neu an einem britischen regulierten Markt zugelassen werden, entfällt diese Steuer für drei Jahre ab der Notierung. Die Entlastung knüpft an die erstmalige Notierung an, nicht an die Frage, ob es ein IPO oder eine introduction war. An AIM, das als multilaterales Handelssystem organisiert ist, greift diese Regel nach ihrem Wortlaut nicht. Was die PLC steuerlich sonst ausmacht, steht unter Steuern der PLC.
Deine Fragen zu Direct Listing und IPO
Ist ein Direct Listing billiger als ein IPO?
Es entfallen die Kosten der Platzierung. Prospekt, Berater, Prüfung und Registerarbeit bleiben. Wie groß der Unterschied ist, hängt stark vom Einzelfall ab.
Geht ein Direct Listing auch für kleine Unternehmen?
Nur wenn die Aktien schon breit gestreut sind. Für junge Gesellschaften sind AIM und das Segment Access am Aquis Growth Market die üblichen Märkte, die Streubesitzregeln gelten aber auch dort.
Gibt es Direct Listings auch in Deutschland?
Ja, die Idee ist international. Diese Seite beschreibt die britischen Regeln für eine PLC in London.
Quellen: HMRC: Stamp Duty Reserve Tax, UK Listing Relief; FCA: PS25/9 New rules for the public offers and admissions to trading regime; FCA: PS25/9 (PDF, PRM sourcebook); FCA: PS24/6 (PDF, UK Listing Rules); legislation.gov.uk: POATRs 2024, regulation 15; London Stock Exchange: AIM Rules for Companies (August 2026); Aquis: Access Rulebook v1.2 (Januar 2026); Aquis: Apex Rulebook v1.1 (Januar 2026); GOV.UK: Government response to DEMAT Implementation Plan
